摘要

供應(yīng)方面，近期國(guó)際供應(yīng)端突發(fā)消息明顯減少，且針葉漿供應(yīng)存恢復(fù)預(yù)期，但短期供應(yīng)緊張問(wèn)題仍存，6月針葉漿進(jìn)口量繼續(xù)下降，新一輪外盤(pán)報(bào)價(jià)依舊堅(jiān)挺，成本面支撐國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)。需求方面，下游紙企還在陸續(xù)發(fā)布原紙漲價(jià)函，但整體落地難度較大，紙廠對(duì)高價(jià)原料接受度偏低，成本高企使得成品紙利潤(rùn)持續(xù)低位，原紙庫(kù)存壓力也有所增加，需求面并不支持漿價(jià)繼續(xù)上行。在宏觀走弱的大背景下，歐洲消費(fèi)預(yù)期轉(zhuǎn)弱，紙漿后市需求預(yù)計(jì)不會(huì)太樂(lè)觀。

綜合來(lái)看，短期基差修復(fù)行情基本完畢，漿價(jià)繼續(xù)上行的空間預(yù)計(jì)有限，但近月合約受貨源緊張影響，下方支撐也較強(qiáng)。不過(guò)隨著全球供應(yīng)恢復(fù)、需求走弱，對(duì)遠(yuǎn)月期價(jià)的壓力將逐漸增加。操作上建議等待充分反彈后，逢高偏空配置遠(yuǎn)月合約為主。

正文

01

近期紙漿價(jià)格走勢(shì)分析

紙漿期價(jià)近期呈現(xiàn)明顯的反彈走勢(shì)，尤其近月0*合約漲幅較大，這主要受到進(jìn)口成本高企以及部分牌號(hào)貨源持續(xù)緊張的影響。不過(guò)隨著基差迅速收斂，在下游需求整體偏弱的情況下，期價(jià)缺乏繼續(xù)上行的動(dòng)能，主力合約*000附近阻力預(yù)計(jì)較大。在當(dāng)前宏觀預(yù)期走弱的大背景下，后期全球紙漿需求預(yù)計(jì)下降，而國(guó)際供應(yīng)未來(lái)存在恢復(fù)的預(yù)期，所以遠(yuǎn)月合約下行壓力相對(duì)較大，導(dǎo)致目前紙漿期價(jià)呈現(xiàn)了明顯的back結(jié)構(gòu)。

02

紙漿基本面行情解析

1、6月針葉漿進(jìn)口量繼續(xù)下降，近月供應(yīng)仍偏緊

6月份中國(guó)木漿進(jìn)口量為182.81萬(wàn)噸，環(huán)比下降4.6％，同比下降6.*％。闊葉漿進(jìn)口占比仍最高，其次是針葉漿、化機(jī)漿和本色漿。6月針葉漿進(jìn)口量為*6.12萬(wàn)噸，環(huán)比下降8.0％，同比大幅下滑2*.2％。從進(jìn)口來(lái)源國(guó)來(lái)看，6月針葉漿進(jìn)口量前五的國(guó)家中，加拿大、芬蘭和俄羅斯的進(jìn)口量環(huán)比增加，而智利和美國(guó)的進(jìn)口量環(huán)比下降，值得注意的是，前五國(guó)家的進(jìn)口量同比增速均為負(fù)值。

受俄針進(jìn)口量超預(yù)期影響，4月我國(guó)針葉漿進(jìn)口量明顯增加，但*、6月份進(jìn)口量持續(xù)萎縮。目前國(guó)內(nèi)除了俄針相對(duì)充足，其余針葉漿交割品的供應(yīng)仍不寬松，支撐近月合約持續(xù)走強(qiáng)。

2、進(jìn)口木漿外盤(pán)報(bào)價(jià)依舊堅(jiān)挺，成本面支撐仍存

新一輪進(jìn)口木漿外盤(pán)陸續(xù)公布，主流品種報(bào)價(jià)基本和上一輪持平，針葉漿主流交割品報(bào)價(jià)在1010美金附近，完稅價(jià)格依舊維持在*600-**00元/噸。此前市場(chǎng)對(duì)于外盤(pán)報(bào)價(jià)下調(diào)的預(yù)期落空，進(jìn)口成本依舊高企，短期將繼續(xù)支撐國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)。智利Arauco公布2022年8月份面價(jià)，針葉漿銀星1010美元/噸；闊葉漿明星88*美元/噸，減量*0％；本色漿金星*10美元/噸。加拿大漂白針葉漿獅牌外盤(pán)報(bào)價(jià)持穩(wěn)于上輪，其中雄獅1010美元/噸，金獅10*0美元/噸。

*、歐洲港口庫(kù)存環(huán)比上升，國(guó)內(nèi)港口庫(kù)存窄幅去庫(kù)

歐洲*月港口木漿庫(kù)存由降轉(zhuǎn)升，不過(guò)仍位于歷史較低水平。據(jù)Europulp，*月歐洲港口總庫(kù)存為11*.48萬(wàn)噸，較4月增加1*.86％，較去年同期下滑2.42％，其中*月僅英國(guó)庫(kù)存環(huán)比下滑，荷蘭/比利時(shí)、法國(guó)/瑞士、英國(guó)、德國(guó)、意大利以及西班牙港口庫(kù)存環(huán)比均有提升。歐洲港口庫(kù)存環(huán)比上升，表明歐洲需求存在走弱的可能性，但持續(xù)性還有待觀察。

國(guó)內(nèi)方面，進(jìn)口木漿貨源到港速度平穩(wěn)，國(guó)內(nèi)港口庫(kù)存窄幅去庫(kù)。截止6月底，國(guó)內(nèi)主要港口庫(kù)存量環(huán)比小幅下降，其中青島港、常熟港和保定地區(qū)的庫(kù)存總量為1**.4*萬(wàn)噸，環(huán)比下滑1.2％，同比增加2.6％。

4、國(guó)內(nèi)需求依舊偏弱，交投延續(xù)剛需

國(guó)內(nèi)下游原紙漲價(jià)函仍然不斷，但原紙市場(chǎng)實(shí)際價(jià)格仍然偏弱，除了文化用紙表現(xiàn)稍強(qiáng)外，其它紙種價(jià)格的走勢(shì)均趨弱。目前成品紙利潤(rùn)整體仍處于極低或者虧損的狀態(tài)，各原紙的產(chǎn)量和開(kāi)工率較往年都偏低，紙廠對(duì)高價(jià)原料接受度偏低，維持隨采隨用為主，高價(jià)放量仍顯不足，原紙企業(yè)庫(kù)存壓力較大。整體來(lái)看，短期需求預(yù)計(jì)難有提振，關(guān)注下游開(kāi)工及進(jìn)口木漿價(jià)格走向。

0*

投資邏輯與交易策略

供應(yīng)方面，近期國(guó)際供應(yīng)端突發(fā)消息明顯減少，且針葉漿供應(yīng)存恢復(fù)預(yù)期，但短期供應(yīng)緊張問(wèn)題仍存，6月針葉漿進(jìn)口量繼續(xù)下降，新一輪外盤(pán)報(bào)價(jià)依舊堅(jiān)挺，成本面支撐國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)。需求方面，下游紙企還在陸續(xù)發(fā)布原紙漲價(jià)函，但整體落地難度較大，紙廠對(duì)高價(jià)原料接受度偏低，成本高企使得成品紙利潤(rùn)持續(xù)低位，原紙庫(kù)存壓力也有所增加，需求面并不支持漿價(jià)繼續(xù)上行。在宏觀走弱的大背景下，歐洲消費(fèi)預(yù)期轉(zhuǎn)弱，紙漿后市需求預(yù)計(jì)不會(huì)太樂(lè)觀。

綜合來(lái)看，短期基差修復(fù)行情基本完畢，漿價(jià)繼續(xù)上行的空間預(yù)計(jì)有限，但近月合約受貨源緊張影響，下方支撐也較強(qiáng)。不過(guò)隨著全球供應(yīng)恢復(fù)、需求走弱，對(duì)遠(yuǎn)月期價(jià)的壓力將逐漸增加。操作上建議等待充分反彈后，逢高偏空配置遠(yuǎn)月合約為主。

來(lái)源：申銀萬(wàn)國(guó)期貨