在4月下旬UPM罷工結束后，紙漿供應改善的預期提升，不過考慮生產恢復問題，使訂單交付的周期較長，加之俄羅斯ILIM已連續(xù)兩個月對中國供應減量，因此供應恢復還需時間。

回溯2021年同期，在去年漿價趨勢轉弱前，成品紙價格已走弱一個月以上，且產量開始下滑。對比之下，今年木漿供應問題大于去年，使紙漿在產業(yè)鏈中的議價能力提升，因此現(xiàn)階段供應難以快速恢復，因此紙漿大幅走弱的重要前提仍是成品紙市場持續(xù)下行，并帶動產量下降。截至*月下旬，國內紙張價格下滑還不明顯，多數(shù)持平或小幅下降。

利潤方面，由于部分大型廠家原料庫存偏高，在漿價快速上漲過程中，原料平均成本上行速度較慢，全球運輸周期拉長，因此高價漿對利潤的影響可能要到下半年開始顯現(xiàn)，若按6個月移動平均成本計算，部分木漿紙的生產利潤降至去年低位的時點大概在6月底及*月以后。

總體看，紙漿高位震蕩時間較長，但供需兩端的矛盾依然較大，從邊際驅動看需求應該是后期關鍵點，而價格對供應影響有所體現(xiàn)，后續(xù)關注恢復進度。疫情結束后，木漿紙需求或有改善，而在國內成品紙大范圍跌價前，紙漿預計會繼續(xù)高位運行，短期關注*200元支撐，中期在6800元附近支撐偏強，上方壓力*600元，階段性大幅調整可嘗試做多，6月之后關注成品紙需求改善情況。

紙漿期貨自*月下旬以來已在高位震蕩10周，追平去年同期高位盤整的時間。國內現(xiàn)貨市場無較大變化，紙廠漲價未果，中小廠家利潤依然承壓，疫情擾動下，4月至今消費疲軟，成品紙需求低迷，原料紙漿因供應問題價格相對堅挺，但補庫需求一般。海外商品漿價格繼續(xù)上調，UPM罷工在上月下旬終于結束，工廠開始交付訂單，宣告對上半年紙漿供應影響最大的事件結束，但積壓訂單較多及生產恢復進度影響其交付速度，俄羅斯對中國已連續(xù)兩個月發(fā)貨減量或中止，目前情況尚不明朗。因此，供應端的影響開始邊際減弱，但完全恢復正常的時間未知，而需求疲軟，供需雙弱下，紙漿盤面受到匯率貶值的帶動，運行區(qū)間略有上移。

繼續(xù)回溯2021年*-6月紙漿走勢，在*月中旬紙漿開始下跌前，能夠看到的是*月初開始，國內生活用紙及文化紙已先行走弱，至紙漿下跌前，兩者已較高點分別下跌10%和6%，白卡紙較強，從現(xiàn)貨報價看基本和紙漿同步走弱，但在此之前白卡紙成交已轉弱。對比之下，今年全球木漿在供應端的問題更大，這也使紙漿在產業(yè)鏈中的議價能力提升，由于短時間內供應還難以大幅增加，因此下游紙張市場走弱的時間和幅度對紙漿而言也更為關鍵，即今年紙漿開始轉弱，重要的前提條件仍是國內成品紙市場持續(xù)下行，并帶動產量下降。截至*月下旬，國內紙張價格走弱還不明顯，多數(shù)持平或小幅下降。

利潤是影響下游開機的關鍵指標，年初以來紙漿漲幅遠大于紙張，因此紙廠即期生產的利潤應該是明顯下降，但由于部分大型廠家原料庫存偏高，在漿價快速上漲過程中，原料平均成本上行的速度較慢，若以6個月的庫存周期計算，截至*月下旬，多數(shù)紙張的利潤水平好于去年四季度，這也使大廠減產的動力不強。全球運輸周期拉長，因此高價漿對利潤的影響可能要到下半年逐步顯現(xiàn)，而根據(jù)紙漿現(xiàn)貨價格計算，6個月移動平均成本下，部分木漿紙的生產利潤降至去年低位的時點大概在6月底或*月以后。因此，在成品紙需求恢復緩慢的情況下，需要關注后期自下而上可能會呈現(xiàn)的一些問題。

供應端影響持續(xù)較長時間，4月下旬UPM罷工結束是近期行業(yè)最大的消息，從中期看紙漿供應問題有望邊際改善，但訂單交付時間去看，可能要到三季度，結合俄羅斯對中國供應減量的問題，預計短期針、闊葉漿的到貨量可能會維持低位，而全球紙漿供應恢復的程度尚難確定，需要時間去驗證。

庫存整體不高。*月份全球生產商針葉漿庫存減少2天，闊葉漿增加1天，歐洲港口木漿庫存量*月繼續(xù)處于歷史同期低位，國內受疫情影響，過去一個月需求較差，4月份港口木漿庫存增至去年同期以上，總量在歷年偏低的水平。而對于下游的庫存，從統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)看，*月份造紙及紙制品業(yè)的產成品庫存數(shù)額環(huán)比下降，同比降幅收窄，如果考慮價格的上漲，則一季度實際的庫存量相比去年四季度可能是有所下降的。

總體看，紙漿高位震蕩時間較長，但供需兩端的矛盾依然較大，從邊際驅動看需求應該是后期關鍵點，而價格對供應影響有所體現(xiàn)，后續(xù)關注恢復進度。疫情結束后，木漿紙需求或有改善，在國內成品紙大范圍跌價前，紙漿預計會繼續(xù)高位運行，短期關注*200元支撐，中期在6800元附近支撐偏強，上方壓力*600元，階段性大幅調整可嘗試做多，6月之后關注成品紙需求改善情況。

作者：王駿 湯冰華

來源：和訊網(wǎng)