下一個出口：新興市場（新聞配圖）

　　編者按：以中國為代表的新興經(jīng)濟體正陷入經(jīng)濟下行等困局。這背后還隱藏著一個巨大的危機-：誰都不知道中國到底向其他發(fā)展中國家借出了多少錢？

　　中國經(jīng)濟下行，美國還未完全復蘇，歐盟深陷難民泥潭，日本安倍經(jīng)濟學前途未卜，俄羅斯被油價暴跌搞得焦頭爛額。新興經(jīng)濟體在“鋒芒畢露”幾年后，“后繼乏力”開始走下坡路。歐美等發(fā)達國家還未完全從2008年金融危機中恢復過來?？v觀全球，似乎整個世界的日子都不太好過，誰也不知道我們離下次世界經(jīng)濟危機還有多遠？

　　于是，世界的經(jīng)濟老大們（各國央行行長、財政部部長）聚在國際貨幣基金組織（IMF）年會上，商討如何解決這個幾乎無解的難題。近幾年IMF年會的主題是發(fā)達國家如何擺脫2008年金融危機，但現(xiàn)在討論的焦點回到了新興經(jīng)濟體身上，因為它們正面臨著自身的金融危機風險。新興經(jīng)濟體既包括備受矚目的“金磚五國”，也包括經(jīng)濟欠發(fā)達的部門發(fā)展中國家。

　　以中國為代表的新興經(jīng)濟體整體低迷

　　沒有兩次金融危機是一樣的，但警示征兆卻是大體相似的：經(jīng)濟增長及出口量顯著下滑，資產(chǎn)價格膨脹消減，現(xiàn)金賬戶和財政赤字日益增長，杠杠提升以及資本流入減少或徹底逆轉(zhuǎn)。新興國家經(jīng)濟在不同程度上出現(xiàn)了上述所有征兆。

　　轉(zhuǎn)折點出現(xiàn)在2013年。在美國加息預期和全球大宗商品價格下跌的雙重影響下，新興國家經(jīng)濟增長依賴的資本流入走向盡頭。中國近期的經(jīng)濟放緩，更加劇全球資本市場動蕩，削弱了大宗商品價格增長勢頭，突顯新興經(jīng)濟體的整體低迷。

　　隱秘的“定時炸彈”--隱藏債務

　　經(jīng)濟下行這種難題雖然不容易解決，但至少能被辨別。然而，新興國家可能會遇到另一個常見的危機癥狀，并且更難被發(fā)現(xiàn)和估測：那就是隱藏債務。

　　隱藏債務有時涉及貪賄，通常不會出現(xiàn)在資產(chǎn)負債表或者標準數(shù)據(jù)庫里。它們就像一個創(chuàng)造者，在不同的危機中會呈現(xiàn)不同的特征和面貌，結(jié)果就是被檢測到時，為時已晚。

　　舉個例子，1994-1995年比索危機爆發(fā)之后，輿論才發(fā)現(xiàn)墨西哥私立銀行通過表外借貸（衍生產(chǎn)品）承擔了巨大的貨幣風險。1997年亞洲金融[-0.33%]危機爆發(fā)之前，國際貨幣基金組織及金融市場都沒有意識到泰國央行外匯儲備已近乎枯竭（3.3億美元，如考慮遠期合約承諾則只剩1000萬美元）。2010年希臘危機爆發(fā)之后，人們發(fā)現(xiàn)希臘政府利用金融衍生工具和財會手段，使希臘的財政赤字和債務負擔比實際面目“好看”得多。

　　發(fā)展中國家的債務藏在哪？中國！

　　所以，當下的重大問題就是新興國家的債務到底藏在哪里。但不幸的是，尋找它們的路上充滿障礙物，主要原因就是中國與其他新興國家過去十年金融交易比較神秘，不為外界所知。

　　當國內(nèi)基礎(chǔ)建設(shè)蓬勃發(fā)展之際，中國也投資了其他新興經(jīng)濟體的礦業(yè)、能源和基礎(chǔ)建設(shè)領(lǐng)域。這些貸款主要以美元結(jié)算，本身存在貨幣風險，增加了新興經(jīng)濟體資產(chǎn)負債表的脆弱性。

　　貸款“水有多深”? 其規(guī)模和細節(jié)卻都是未知數(shù)，因為多數(shù)資金來自中國國家開發(fā)銀行，其數(shù)據(jù)并未納入國際清算銀行。國際清算銀行一般是全球此類信息的主要來源。此外，由于貸款很少作為證券在國際資本市場上發(fā)行，所以也未納入世界銀行的數(shù)據(jù)庫。

　　中國到底向外借出了多少錢？一張圖看懂

　　中國債務占本國GDP中比例

　?。◤纳系较拢何瘍?nèi)瑞拉，烏拉圭，秘魯，墨西哥，牙買加，洪都拉斯，圭亞那，厄瓜多爾，哥斯達黎加，哥倫比亞，智利，巴西，玻利維亞，阿根廷）

　　雖然中國給予其他發(fā)展中國家的貸款金額并沒有公之于眾，但近年來陸續(xù)流出了一些數(shù)據(jù)讓我們可以一睹“隱藏債務”的規(guī)模。

　　從上圖中，我們可以看出一個拉美國家向中國借的債務占其GDP比重。中國一向是委內(nèi)瑞拉的“大金主”，近20%的委內(nèi)瑞拉GDP來源于中國貸款。換言之，五分之一的委內(nèi)瑞拉經(jīng)濟完全依靠中國的“慷慨解囊”。

　　無獨有偶。牙買加和厄瓜多爾也緊緊依靠著中國貸款。中國貸款在兩國GDP中的占比均超過10%。這兩個國家至少有十分之一GDP的來源于中國的“真金白銀”。

　　當然也有不太依靠中國的國家：巴西和墨西哥。

　　中國借給巴西的貸款是巴西GDP的1%。值得注意的是中國在巴西也有大規(guī)模投資和大筆貸款，但巴西作為“金磚五國”的成員之一，有著龐大的經(jīng)濟體量，中國貸款在巴西的GDP對比下就相對微不足道了。

　　中國給墨西哥的貸款更是不值一提，連1%不到。不同于巴西，中國在墨西哥投資相對較少，主要因為地緣政治的影響。墨西哥在上個世紀幾乎就是美國的“后花園”，如今雖然情況有所改善，但美國在墨西哥依然有最大規(guī)模的投資，起著舉足輕重的作用。中國作為美國的“競爭對手”，就不去“湊熱鬧”了。

　　此次研究的對象主要是中國對拉丁美洲國家的貸款，不要忘記中國還有大量對東南亞國家和非洲的貸款。

　　圖表中的數(shù)據(jù)來源于全球經(jīng)濟治理計劃（Global Economic Governance Initiative）以及美洲對話（Inter-American Dialog）等項目。

　　隱藏債務或被低估，具體金額無從得知

　　然而上述圖表中的數(shù)據(jù)并不是全部，中國提供給他國的債務往往被低估。

　　圖中數(shù)據(jù)不包括某些項目以及放款人或借款人的信息，這意味著債務可能比想象中高得多。

　　此外，其他形式的借貸比如偏向短期債券的貿(mào)易融資也未被納入這些數(shù)據(jù)中。對巴西和阿根廷來說意義重大的貨幣互換協(xié)議也必須出現(xiàn)在列表里。

　　總而言之，盡管從歷史衡量標準來看，新興國家的債務似乎并不沉重，但很可能被低估，且落差巨大。如果是這樣，那么新興國家正在經(jīng)歷的資本逆向流入的規(guī)?？赡艽蟮阶阋砸l(fā)一場危機。

　　中國到底向外借了多少錢？誰也不知道。（作者/易典）