自從去年6月遞交申請文件后，一品制藥已經(jīng)接受兩輪審核問詢函及一輪審核中心意見落實函。這次能過關(guān)嗎？

對一品制藥來說，3月31日是一個重要的日子，深交所在當(dāng)日將召開2023年第17次上市審核會議，審核河北一品制藥股份吉印通的首發(fā)申請。

一品制藥的上市路比較坎坷。

根據(jù)深交所官網(wǎng)顯示的信息，自從2022年6月29日遞交申請文件后，一品制藥已經(jīng)接到了兩輪審核問詢函及一輪審核中心意見落實函。

簡單地說，一品制藥的問題主要涉及市場推廣費過高是否合理、有無商業(yè)賄賂、關(guān)聯(lián)交易有無利益輸送等幾個方面。

剖析一品制藥在上市過程中所涉及的問題，對于醫(yī)藥企業(yè)，乃至全面注冊制下的擬上市公司都具有一定的借鑒意義。

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市場推廣費畸高

招股說明書顯示，一品制藥主要從事化學(xué)藥品原料藥及制劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

目前公司正在積極開展特色原料藥業(yè)務(wù)并推進“原料藥+制劑”一體化戰(zhàn)略。

從經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，一品制藥似乎還不錯。

2019年至2021年，一品制藥營業(yè)收入分別約為2億元、3億元和3.5億元，年均復(fù)合增長率達(dá)到了25.63％，同期毛利率分別為74.74％、75.55％和77.18％，其中原料藥毛利率水平高于行業(yè)平均大約20個百分點。

但是，在問詢函中，深交所著重對一品制藥推廣服務(wù)費的具體構(gòu)成、推廣服務(wù)商等問題表示“關(guān)注”。

而在意見落實函中，深交所再次重點關(guān)注了一品制藥推廣過程的內(nèi)控、考核制度，推廣服務(wù)費合規(guī)性以及能否有效防范商業(yè)賄賂等問題。

看到這些，就不得不說說2018年開始實施的“兩票制”政策。

所謂“兩票制”是指，藥品從藥廠賣到一級經(jīng)銷商開一次發(fā)票，經(jīng)銷商賣到醫(yī)院再開一次發(fā)票，以“兩票”替代此前常見的七票、八票，意在減少流通環(huán)節(jié)的層層盤剝，并且每個品種的一級經(jīng)銷商不得超過2個。

“兩票制”實施后，一品制藥便將推廣活動外包給了第三方醫(yī)藥推廣服務(wù)商。

同時，為提高產(chǎn)品市場占有率和公司市場影響力，一品制藥還聘請了較多的第三方醫(yī)藥推廣服務(wù)商。

其結(jié)果是，公司的市場推廣費逐年攀升，以及推廣服務(wù)商的頻繁變動。

招股說明書顯示，2019至2021年及2022年上半年，一品制藥市場推廣費用分別約為8146萬元、1.25億元、1.39億元和7120萬元，占當(dāng)期銷售費用的比重分別為89.76％、94.01％、92.33％、92.77％，合計花費4.17億元。

而一品制藥同期的凈利潤僅為1.66億元，市場推廣費大約是凈利潤的2.5倍。

作為對比，2019年至2022年上半年，一品制藥研發(fā)投入分別僅約為1806萬元、2605萬元、1684萬元、1430萬元，占營業(yè)收入比分別為8.11％、8.46％、4.79％、7.95％，明顯低于推廣費用。

一品制藥的市場推廣費主要由市場調(diào)研、學(xué)術(shù)會議、醫(yī)院開發(fā)和渠道維護組成，其中學(xué)術(shù)會議費占比達(dá)到了三到四成。

根據(jù)第一輪問詢回復(fù)函顯示的信息，僅在2021年，一品制藥的各類推廣會議場次就已超過了1.4萬場，平均每天至少39場會議。

2021年，正值疫情嚴(yán)重時期，這么多會議是怎么開的？召開的是線上還是線下會議？線下會議有多少人能參與？線上會議需要這么高成本嗎？

這些問題，從招股書中很難尋找到答案。

此外，在報告期內(nèi)，共有15家推廣商躋身一品制藥前五大供應(yīng)商行列，其中9家于2019年后成立，個別公司成立時間還不滿一年就成為了一品制藥的重要推廣商。

事實上，市場推廣費一直是醫(yī)藥企業(yè)的“敏感點”。因為，正如深交所擔(dān)心的，很多商業(yè)賄賂就隱藏在市場推廣費中。

因此，近年來，監(jiān)管層對醫(yī)藥企業(yè)的推廣費格外關(guān)注。

在2022年，野風(fēng)藥業(yè)、倍特藥業(yè)就曾因推廣費問題被迫終止IPO，而且，上述兩家藥企的保薦機構(gòu)安信證券、吉印通吉印通證券及相關(guān)保薦代表人也因此收到了監(jiān)管函和警示函。

2

關(guān)聯(lián)交易蹊蹺

如果說，市場推廣費是醫(yī)藥企業(yè)相對獨特的敏感點，那么，關(guān)聯(lián)交易這個“坑”就帶有一些普遍性了。因為，對所有擬上市公司來說，這都是一個不可忽視需要認(rèn)真自查的問題。

一品制藥恰恰就在這方面，也存在疑點被深交所關(guān)注。

據(jù)招股書披露，泰德制藥是一品制藥2022年上半年新增的前五大客戶，當(dāng)期一品制藥向泰德制藥銷售的金額約為1077萬元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入比例的6％。

股權(quán)關(guān)系則顯示，北京科潤泰持有一品制藥4.37％的股份，而北京科潤泰系泰德制藥的全資子公司。

也就是說，泰德制藥間接持股一品制藥，因而與后者存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。

深交所因此要求一品制藥說明其對泰德制藥關(guān)聯(lián)銷售的必要性，關(guān)聯(lián)銷售未來的變化趨勢和對公司經(jīng)營獨立性的影響，并要求公司結(jié)合氟比洛芬酯原料藥同類產(chǎn)品或類似產(chǎn)品市場公允價格，說明其對泰德制藥關(guān)聯(lián)銷售價格是否公允，是否存在利益輸送。

一品制藥稱，2022年上半年，泰德制藥新增成為公司前五大客戶主要系公司與泰德制藥簽署氟比洛芬酯原料藥長期獨家供貨協(xié)議，氟比洛芬酯原料藥為報告期內(nèi)公司新增收入品種。

在審核中心意見落實函回復(fù)中，一品制藥還表示，2022年全年公司向泰德制藥銷售氟比洛芬酯原料藥的主營業(yè)務(wù)收入為2437萬元，主營業(yè)務(wù)毛利為1697萬元，占公司當(dāng)期營業(yè)收入及營業(yè)毛利的比例分別為6.38％、5.76％。

一品制藥據(jù)此認(rèn)為，關(guān)聯(lián)銷售產(chǎn)生的主營業(yè)務(wù)收入及主營業(yè)務(wù)毛利占比較小，關(guān)聯(lián)銷售對公司經(jīng)營獨立性不存在重大影響，公司亦不存在對泰德制藥的重大依賴。

盡管如此，關(guān)聯(lián)交易經(jīng)常是擬上市公司繞不過去的坎。

就在3月21日，蕊源科技創(chuàng)業(yè)板IPO被暫緩審議，原因之一就是關(guān)聯(lián)交易。

蕊源科技申報材料顯示，北京智芯2021年6月成為發(fā)行人第三大股東，其子公司為發(fā)行人2021年第三大客戶、2022年第一大客戶。

在此期間，蕊源科技向北京智芯子公司銷售毛利率為66.42％、57.65％，明顯高于同期綜合平均毛利率46.26％、44.80％，因而存在利益輸送之嫌。

3

主要產(chǎn)品大幅降價

一品制藥的核心產(chǎn)品主要是鹽酸烏拉地爾注射液、吸入用七氟烷、鹽酸羅哌卡因注射液及復(fù)方α-酮酸原料藥等。

從營收占比來看，2019年至2021年以及2022年上半年，復(fù)方α-酮酸原料藥營業(yè)收入分別約為6612萬元、1.11億元、1.12億元、3187萬元，占總營收的比例分別為29.72％、36.18％、32.18％、17.78％。

在2022年上半年，復(fù)方α-酮酸原料藥的毛利率出現(xiàn)了明顯下滑。

2019年至2021年，復(fù)方α-酮酸原料藥毛利率分別為67.08％、67.93％、67.77％，而在2022年上半年，其毛利率卻突然降至57.55％。

主要原因是該原料藥銷售單價出現(xiàn)了明顯下降。

2021年和2022年上半年，復(fù)方α-酮酸原料藥的銷售單價分別為615.22元/kg、486.73元/kg。

一品制藥招股書顯示，復(fù)方α-酮酸原料藥主要客戶為福元醫(yī)藥、河北天成及白敬宇制藥。

談及復(fù)方α-酮酸原料藥毛利率下降的原因，一品制藥曾表示，主要系福元醫(yī)藥向上游拓展原料藥市場減少對公司的采購、公司對河北天成適當(dāng)降價所致。

值得注意的是，福元醫(yī)藥目前已擁有了復(fù)方α-酮酸原料藥生產(chǎn)批文，河北天成復(fù)方α-酮酸原料藥建設(shè)項目也已于2022年開始啟動。

換句話說，復(fù)方α-酮酸原料藥單價及毛利率的下降趨勢很可能是不可逆的。這對一品制藥的營收和毛利率必然產(chǎn)生不利影響。

除此之外，一品制藥在2022年上半年應(yīng)收賬款占比也出現(xiàn)了明顯攀升。

根據(jù)招股說明書，2019至2021年及2022年上半年報告期內(nèi)，一品制藥應(yīng)收賬款賬面余額分別約為5006萬元、6091萬元、6827萬元和7123萬元，占各期主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為22.50％、19.80％、19.54％和39.74％。

根據(jù)一品制藥3月8日向深交所提交的說明，2022年12月31日應(yīng)收賬款余額約為9310萬元，主要是原料藥增加約242萬元應(yīng)收賬款和制劑增加約2626萬元應(yīng)收賬款。而后者增加的主要原因之一是因為受宏觀經(jīng)濟影響，部分制劑客戶回款較慢。

也就是說，一品制藥是切實感受到了宏觀經(jīng)濟的壓力，進而造成應(yīng)收賬款較明顯的增加。

一品制藥在經(jīng)營指標(biāo)上的最新變化，是否會影響到投資者對其進行的價值判斷？

Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年A股IPO新股上市首日破發(fā)率高達(dá)28.27％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2021年的4.38％，同時也創(chuàng)下了歷史新高。

對一品制藥來說，能否順利過審是第一關(guān)，能否獲得投資者的認(rèn)可更是長期的考驗。

來源：牛耳財經(jīng)